沃尔核材：陷阱还是机会？

时间: 2025-03-25 06:34:04 |   作者: 小九直播篮球足球比赛

电缆型号

  本期《牛股启示录》，咱们来聊一聊最近比较火的一只股票，因为我答应了我的一个朋友，要研究一下。据它说，这只股票特别好，现在还很便宜。

  沃尔核材是国内热缩材料行业有突出贡献的公司之一。公司主营分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块。不知道大家有没见过，以前的主业就是生产那种一烧就会收缩，用来保护电线的东西。后来慢慢拓展到电线、连接器、充电枪和风电等等。

  其中电线板块的高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为 224G 高速通信线核心供应商之一，有望打开增长新空间。

  简单来说呢？这一次沃尔核材的行情起源于AI巨头英伟达的连接方案，出现了变更，从光模块变成了高速铜缆。

  不管是光模块和高速铜缆，本质上都属于“卖铲子”的公司。如果说英伟达是AI的卖铲人，那么，光模块和高速铜缆就是英伟达的卖铲人。

  此前，英伟达的连接方案用的是光模块，中际旭创和剑桥科技，作为国内的光模块龙头，可涨了不少。

  所以，这一次，很多市场投资者就把它对标成曾经的中际旭创，也有人喊出了20倍的口号。从2024年初的5块钱左右，上涨到如今的25块钱，还有空间吗？

  关于沃尔核材，其他三个业务不用看了，电子电线增速有限，新能源竞争非常激烈，只需要看一看高速铜缆这个业务就行了。

  优势：高传输速率、远距离功能、低功耗、重量轻且易于使用，克服了无源光纤电缆或其他电缆类型的局限性。

  劣势：发生故障，要换掉整个模块；在发货前确认传输距离（通常100米左右），产品一旦出厂就很难调整。

  劣势：不适合长距离传输（通常≤10米）、不适合于涉及频繁弯曲或弯曲的应用、易受电磁干扰。

  综合来看，DAC短距离传输具有性价比，AOC在长距离、高能耗场景中性能优良。特别是传输距离在8米内，功耗受限，成本要求高时，高速铜缆DAC功耗更低，成本更低，综合性价比更高。

  英伟达在2024年GTC发布会上首次展示了其采用铜缆方案的GB200服务器，采用了铜缆 背板的连接方式，使用了近5000根NVLink铜缆，合计长度超过2英里。

  据预测，从2023年至2027年这五年间，高速铜缆市场将以每年 25% 的增长率迅猛扩张

  高速铜连接由铜缆和两端连接器构成，铜缆由镀银铜导线和泡沫绝缘芯线组成，聚焦短距传输场景，高速铜缆主要有DAC、ACC 和 AEC三种形式，DAC 是最为通用的方案。

  但是，后来人们发现，随着所需支持的传输速率提升，铜缆的损耗过大，所以，人们决定在铜缆内部增加有源信号驱动器芯片，按有源芯片的不同可大致分为 ACC和 AEC。

  AEC呢？是在线缆两端加入 CDR（时钟数据恢复）对电信号进行重新定时（Retimer）和重新驱动，体积比DAC更小，相比DAC可节省多达70％的空间，且比光学更可靠。从成本角度来看，AOCAECACCDAC。

  好了，看到这个地方，大多数人应该比较明确的是，AEC将会在未来一段时间因人工智能而大放异彩。

  那么，铜缆的前途就和AI的前途高度绑定在一起了。但是，还得考虑竞争的问题，蛋糕大了，会有人抢的。

  从工艺流程看，铜缆制备环节包括实心押出、物理发泡押出、包带喷码、绞线成缆、屏蔽层编织、外护套、检验等工序。

  其中，罗森泰发泡机是高速铜缆生产的核心设备，用于物理发泡押出工序。其由奥地利罗森泰公司制造，年产量仅十几台，设备供应有限。当前仅有罗森道设备可制备224G方案，国内创展、庆科等厂家设备性能差距较大。

  （1）沃尔核材：拥有2台罗森泰设备，目前已订购罗森道未来一年的产能。有投入资金的人在互动平台向沃尔核材提问：公司生产的能应用于英伟达最新产品GB200和GB300的单通道224G号铜链接高速通信线号称是目前传输速率最快的，请问产能是否有持续增加了，订单是否也有增加？

  公司的回应是：订单饱和，机器满负荷运转；后续设备正在陆续到货，其产能逐步提升。

  （2）神宇股份：拥有1台罗森泰设备，为解决设备制约产能的问题，准备收购东莞创展扩产。创展为罗森泰上游零部件供应商，是国内高速铜缆发泡机设备厂家。

  （3）卡倍亿：拥有6台罗森泰设备，大多数都用在汽车线束领域，设立子公司布局高速铜缆，已订购4台最新设备。

  看到这，沃尔核材此公司，似乎已经很完美，不仅在需求端有爆发性的机遇，生产端有供给的刚性，那么这类标的通常都是非常完美的投资对象。

  但，对于投资来说，这些还不够，我们还需要进一步探究此公司内部更加深入的东西。因为目前公司的估值已经来到了300多亿，其中很多信息已经被市场所反映，包括我前面提到的这一些信息。而投资讲究的是预期差，我们只有挖掘出超预期的东西，才有进一步投资的必要，否则就非常有可能陷入预期的陷阱。

  根据中国国际工程咨询有限公司的《重点电子元器件研究报告(缩写版)》，在25Gbps及以上高速连接器领域，泰科、安费诺、莫仕三大美国巨头通过收购、相互授权专利一直处在垄断地位，形成“一家独大两强相随”局面。

  而国内的一些厂商，比如沃尔核材，只是享有外包的价值，真正的利润是被安费诺这样的厂商吃掉了，哪怕真的大爆发，沃尔核材能分多少钱呢？根据2024年中报，沃尔核材电线%），好的年份毛利率也只有20%左右。

  这是沃尔核材的问题之一。就算按照市场的乐观预期，未来电线%，一旦需求没有到达预期，扩充的产能就会转变为过剩，到时候，又是另外一回事儿了。而且，铜缆业务，并非完全垄断的业务，有着非常强的竞争性。

  现在的沃尔核材，大部分的利润还是来自于电子业务，如今的毛利率仍然处于历史高点，不排除未来有下降的风险。

  当然了，这样一个时间段，最大的增长点和潜力，就在对于沃尔核材的铜缆业务需求的判断。

  因为对于沃尔核材的其他三项业务，40倍左右的估值，的确稍微有点贵了，但是如果考虑到AI的强大爆发力，似乎又不算贵。这一点，关于AI，其实我看不清楚，现在估值弹性的确很大，再涨1倍，再跌1倍，我也丝毫不觉得奇怪。

  除了上面谈到这些之外，此公司还有一些不太好的东西。比如，公司没有实际控制人，最大的个人股东是周和平，持有11.08%，这就会导致公司的经营不稳定。

  可是，我们看过此公司的成长史，就知道原来刚上市的时候，周和平持有的股份高达55%以上，经过这么多年减持，现在只剩下11%了，这哪里是上市，简直就是卖公司。

  据统计，2010-2016年间，周和平曾经十次减持公司股份，累计套现超过25亿！特别是在2015年的大牛市中，卖了不少。

  然后，他又通过离婚，把14%左右的股份转移给了他的妻子，邱丽敏，成为第二大股东，然后又陆续在公开市场减持，现在只持有2%左右的股份。

  减持都是有惯性的，2024年公司董事长周文河携其兄弟周红旗、周合理以及两位高管计划在未来合计减持不超过589.55万股。

  我从来不反对大股东减持，但是对于清仓式减持的公司，我是一贯远离的。投资说到底还是投人，什么行情、概念都会变，人很难变，好的企业家就会做好的企业。

  “我认为有两种有效的学习方法：第一种是你发现什么有效，然后复制它；第二种是你发现什么无效，然后规避它。我会同时使用这两种方法，但他们之中更重要的显然是后者，我在一生中花绝大部分时间去研究什么样的事情会失败，然后尽一切可能去避免。”——芒格

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